宇树科技三季报：归母暴增270%，扣非却降18.78%
2026-11-01 · cdatop.com
10月28日晚， 宇树科技 交出上市后首份三季报。表面数字很亮眼：前三季度归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%。但把非经常性损益剔掉，扣非净利润3.49亿元，同比下降18.78%；单看第三季度，归母和扣非分别下降17.37%和17.42%。 三个数字讲的是三个故事。这份季报真正重要的，不是“又增长了”，而是增长的成本结构已经变了。 本文数据除特别注
10月28日晚， 宇树科技 交出上市后首份三季报。表面数字很亮眼：前三季度归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%。但把非经常性损益剔掉，扣非净利润3.49亿元，同比下降18.78%；单看第三季度，归母和扣非分别下降17.37%和17.42%。
三个数字讲的是三个故事。这份季报真正重要的，不是“又增长了”，而是增长的成本结构已经变了。
本文数据除特别注明外，均来自宇树科技2026年第三季度报告。季报未披露单季营业成本、分产品/分场景收入，相关测算不做展开。
归母3.87亿元、扣非3.49亿元，非经常性损益合计3772万元，其中政府补助2910万元、金融资产公允价值变动及处置收益1722万元。非经常性收益并不大，不是归母高增的主因。
真正的原因在比较基数。2025年前三季度归母仅1.04亿元，而按扣非同比-18.78%倒推，上年同期扣非约4.30亿元——扣非远高于归母，说明上年有大规模非经常性损失压低了归母。财报在解释利润总额增长时也明确提到，“上年一次性确认较大金额股份支付费用”。管理费用从上年同期的3.81亿元降到今年的0.735亿元，同样印证了这一点。
所以270.54%是低基数下的表观增速。剔除上年一次性因素，2026年前三季度的真实画面是：营收增长55.71%，扣非利润下降18.78%。
单季数据更直接：Q3营收6.65亿元，同比增长69.93%，收入端反而在加速；但Q3归母1.13亿元、扣非1.05亿元，均下降约17%；利润总额1.12亿元，下降27.78%。收入在跑，利润在退。
二、毛利额增长40.9%，费用增长191%和202%
利润下滑的第一层原因在毛利率。前三季度营收18.17亿元，营业成本8.36亿元，毛利9.82亿元，毛利率54.02%；上年同期毛利6.97亿元，毛利率59.73%。毛利率下降约5.7个百分点，营业成本增速77.86%，明显快于营收55.71%。
毛利额从6.97亿元增至9.82亿元，增量约2.85亿元，增长40.9%——低于营收增速。这说明增长并非没有代价：价格、产品结构或成本端至少有一项在承压。
研发费用2.63亿元，同比增长191.48%，研发费用率从7.73%升至14.47%；Q3单季研发投入1.27亿元，同比增长249.58%，单季研发费用率19.10%。
销售费用2.30亿元，同比增长202.45%，销售费用率从6.51%升至12.65%。
粗算一下：毛利额增量约2.85亿元，研发增量约1.73亿元，销售增量约1.54亿元，两项合计3.27亿元，已经超过毛利增量。这就是扣非利润下滑的算术原因。不是东西卖不动，而是卖东西赚来的毛利，被研发和销售投入吃掉了。
财报对研发增长的解释是“持续加大具身智能领域研发投入，尤其是具身大模型相关模型研发与算力投入大幅增长，以及扩充研发团队”。这是主动投入，不是被动恶化。但主动投入同样要计入当期损益，同样会压低利润。
三、经营现金流-54.69%，但收现比并不差
前三季度经营现金流净额1.94亿元，同比下降54.69%。单看这个数字容易得出“回款恶化”的结论，但收现比并不支持：销售商品、提供劳务收到的现金20.22亿元，对营收18.17亿元，收现比约1.11，回款质量不差。
现金流下降主要在流出端：购买商品、接受劳务支付的现金13.52亿元，同比增长117%；支付其他与经营活动有关的现金2.86亿元，增长249.5%；支付给职工的现金2.24亿元，增长90.4%。这与资产负债表上的变化一致：
存货10.19亿元，较上年末增长177.2%；
应收账款1.43亿元，增长143.5%；
应付账款6.93亿元，增长183.1%；
合同负债2.33亿元，增长70.2%。
合同负债增长是正向信号，说明预收款或在手订单在增加。但存货和应收增速快于营收，应付账款同步抬升，说明增长对营运资本的占用在加大。现金流下降主要是备货和费用支付，不是收不回钱；但存货能否顺利转化为收入，是下一阶段的关键验证点。
四、IPO后的资产负债表：85亿安全垫，ROE被摊薄
IPO募资到账后，宇树的资产负债表变得很厚：货币资金73.54亿元，交易性金融资产2.53亿元，债权投资7.21亿元，一年内到期非流动资产2.05亿元，合计流动性资产约85.3亿元。总资产101.56亿元，较上年末增长216.52%；归母权益89.10亿元，增长242.10%；吸收投资收到的现金59.58亿元。
短期安全垫足够厚。但摊薄效应也已经出现：前三季度加权平均ROE为11.19%，同比增加5.19个百分点；Q3单季加权ROE仅2.30%，同比减少3.47个百分点。募资到账后，净资产收益率会被摊薄，后续能否回升，取决于募投项目回报和利润增速能否接续。
实际税率较低：利润总额4.13亿元，所得税费用2622万元，实际税率约6.35%。税收优惠对利润有贡献，需关注可持续性。
研发全部费用化：开发支出为0，研发投入没有资本化。利润质量偏保守，但也意味着短期利润压力是真实的，没有通过资本化腾挪空间。
财务费用转正：财务费用2535万元，上年同期为-207万元。利息收入2774万元、利息费用172万元，差额可能来自汇兑损失——现金流量表显示汇率变动对现金的影响为-5087万元。季报未明细，不宜过度解读。
这份季报能确认的是：收入仍在高增；扣非利润已经连续承压；费用拐点不是预期，是事实。但它没有回答两个更关键的问题。
第一，分产品、分场景的收入结构没有披露。 人形 机器人 收入中科研教育、工业场景各占多少，季报不披露，无法用这份文件更新判断。这不是说公司没有进展，而是季报的披露局限。要等年报、投资者交流或订单公告。
第二，研发和销售投入的回收时点没有披露。 研发费用率14.47%、单季19.10%，销售费用率12.65%，投入强度已经很高。市场需要知道的是，这些投入对应的是物理AI的远期期权，还是能在未来几个季度转化为工业场景的规模化收入。季报只给了方向性表述，没有给量化指引。
外部市场数据（10月28日收盘市值约2815亿元、动态市盈率约541倍，非财报数据）显然不是在对3.49亿元扣非利润定价，而是在对“物理AI+场景突破”的远期叙事定价。这份季报没有推翻这个假设，但也没有提供支持它的新证据。
宇树科技的三季报，是一份把“利润拐点”写进报表的季报。归母270%的增速是基数幻觉；扣非-18.78%才是经营现实；Q3单季利润总额-27.78%则说明拐点已经兑现，不是预期。
它同时确认了“以利换脑”的财务代价：毛利额增长40.9%，研发和销售费用分别增长191%和202%，增量毛利被增量费用吃光。85亿元流动性给了试错空间，但ROE摊薄、毛利率下行、存货上升，意味着这个空间不是无限的。
下一步最值得跟踪的，不是归母增速，而是三件事：合同负债和存货的季度转化效率；毛利率能否止跌；下一次披露中工业场景收入是否出现有意义的抬升。在那之前，宇树的故事仍然是一份需要持续投入的账本，而不是一个已经闭环的盈利模型。